机床工具：一季度订单复苏有限 荐2股-

2011年，17家机床黑龙江中亚医院工具类上市公司汇总收入215.77亿元、同比增长18.88%，增速比2010年下降10.7个百分点；实现净利润11.73亿元、同比下降5.52%。去年，国内金属加工机械制造业实现收入增长28.08%、利润总额增速24.24%，都高于机床上市公司增速水平；我国机床上市公司代表性一直不强。2012年一季度，机床工具类上市公司汇总收入43.9亿元、同比下降9.33%，实现净利润1.57亿元、同比大幅下降33.31%；而前2个月，金属加工机械制造业实现收入和辽宁癫痫病医院利润总额增速9.96%、-6.35%。

重点公司中，去年沈阳机床、昆明机床收入增长19.43%、12.97%，但净利润分别下降26.03%、69.4%，秦川发展和机器人表现较好，收入增长12.14%、41.91%，净利润增长24.24%、47.97%，次新股日发数码增速最快，收入和净利润增速分别为65.96%、98.34%；今年一季度，沈阳机床、昆明机床、秦川发展收入分别下降13.29%、5.72%和12.55%，净利润分别下降39.71%、77.26%和85.13%，机器人表现依旧较好，收入和净利润增速分别为47.79%、37.45%。

机床公司盈利水平快速下降

2011年，17家机床工具上市公司汇总平均毛利率24.55%、比2010年还略增0.18个百分点，但汇总净利率5.44%、同比大幅下降1.4个百分点；在毛利率略增、期间费用率维持在17.18%的较高水平下，净利率大幅下降、净利润增速低于收入增速的主要原因是补贴收入的下降，其中沈阳机床营业外收入减少1.13亿元、南通科技减少3346万元、青海华鼎减少1034万元。今年一季度，汇总毛利率24.32%、比去年下降0.23个百分点，但期间费率19.91%、同比大幅提高约3.3个百分点，因此净利率继续同比下降1.29个百分点到3.58%。

重点公司中，去年沈阳机床21.79%、同比略升0.25个百分点；昆明机床24.18%、同比下降3.05个百分点，主要是产品结构变化和销售价格下跌；秦川发展和机器人表现较好，毛利率分别提升2.14和1.01个百分点，主要是附加值较高产品批量交付；华中数控毛利率下滑幅度较大，毛利率24.34%、下滑4.7个百分点，主要是研发、人工、材料成本上升而价格下降等因素。今年一季度，秦川发展、华中数控毛利率下降3.17、1.47个百分点。

机床公司经营性现金流快速下降

2011年，17家机床工具上市公司汇总经营性现金净流量2.24亿元、同比大幅下降74.4%，今年一季度汇总数为-7.28亿元，即使考虑到年初需要储备部分原材料、核心零部件等因素，但去年同期汇总现金净流量为-4.72亿元，今年一季度大幅减少2.56亿元。2011年底，17家机床工具上市公司汇总应收账款余额49.28亿元、同比增长26.88%，一季度末余额56.77亿元、比去年年底继续增长15.2%，增速都快于同期收入增速水平，说明收款速度明显放慢。重点公司中，沈阳机床去年经营性现金净流量为正的1.82亿元、表现最好，秦川发展为-5240.68万元、机器人为-2028.59万元、华中数控为-7855.01万元；今年一季度，沈阳机床、昆明机床、秦川发展、机器人和华中数控经营性现金净流量全为负数，分别是-389.49、-3966.79、-10797.30、-8149.64和-2280.76万元。

一季度机床订单复苏有限

去年一季度是机床公司新订单的最高峰，从二季度开始，机床行业新订单开始逐季度下降，到四季度降到最低点；今年一季度，机床新订单开始复苏，但程度有限，体现在环比上增长幅度有限、而同比下滑幅度很大，这主要是机床行业的后周期性特性和主要下游行业汽车、机械等需求不足投资增速较慢等因素。重点公司中，昆明机床去年四季度订单2.06亿元，同比下降57.7%、环比下降56.54%；今年一季度订单2.6亿元，同比下降59.94郑州军海癫痫医院%、环比增长26.21%。秦川发展没有详细订单数据，体现在预收账款上表现为余额的逐季下降；去年一季度末，秦川预收账款余额2.52亿元、为历史最高水平，二季度预收账款开始下滑，截至去年底，秦川预收账款余额1.93亿元、同比下降17.3%；一季度末，继续下滑为1.67亿元。考虑到机床先于下游行业下滑、慢于下游复苏，我们预计机床订单大幅复苏至少等到今年下半年。

重点推荐秦川

秦川发展和机器人从机床行业的后周期性特征判断，目前机床上市公司没有系统性投资机会，我们建议关注有资产注入背景的秦川济南癫痫医院发展和有极强新产品研发实力、良好股权激励效果的机器人。

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